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主要数据

2023 年7 月新增人民币贷款3459 亿，同比少增3331 亿，信贷余额增速回落0.2 个百分点至11.1%；新增社会融资规模5282 亿，同比少增2503 亿，社融存量增速回落0.1 个百分点至8.9%；M2 同比增速回落0.6 个百分点至10.7%。

核心观点

7 月新增信贷规模明显低于预期，但节奏仍符合我们前期的判断。

7 月信贷社融走弱后，政策脉冲发力的必要性有所提升，也加大了9月信贷投放压力，使得当前在“信贷脉冲等待期”的判断得以验证，9 月及之后的四季度在投放和政策两端的支撑下，信贷脉冲有望企稳回升。也关注负债端增速回落的传导，尤其对于偏长期NCD 发行诉求的影响。

第一，信贷走弱是“到期、需求、节奏”综合作用的结果。短期融资项中，到期因素拖累明显，票据融资仍有支撑；中长期融资项中，融资需求欠缺政策的进一步支撑，更是节奏透支的结果。

第二，7 月弱或使9 月强，“信贷脉冲等待期”节奏验证。当前在政策脉冲的发力期，期待更多融资支撑政策的落地；7 月新增信贷偏弱，8 月信贷投放上行难度较大，9 月及四季度是信贷脉冲向上的时间窗口。

第三，广义负债缺口转正，NCD 净融资压力或将提升。7 月M2 同比增速明显回落，三部门存款的拖累均有，企业部门更加明显。负债端增速回落速度更快，广义负债缺口转正，后续偏长期限NCD 的净融资压力或将有所提升。

风险提示：

政策宽松力度不及预期。

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